国际铝协会（IAI）公布了9月份的原铝产量数据。全球年化产量为6940万吨，环比8月份修正后的6930万吨略增10万吨。此外，中国8月份的产量上调了11000吨，7月份的产量再次上调2.2万吨。IAI估计中国9月折年原铝产量为4130万吨，8月为4120万吨，续创历史新高。中国以外的年化产量为2800万吨，环比下降0.3%。其中，欧洲地区产量显著下降2%，验证了减产的影响。

CRU的调研显示，云南地区约110万吨产能已在9月份停产，四川省内炼厂重启进度较为缓慢。内蒙白音华冶炼厂已正式投产，预计2023年初产能将达到40万吨/年。我们预计4季度随着内蒙新投产能落地，若云南地区减产无扩大，则运行产能面临小幅回升，需求侧转弱，基本面边际走弱。

LME库存上周大幅增加至57万吨，全周共累计入库21.4万吨，自10月初以来累计入库27.5万吨。市场认为入库短期大幅增加的原因是LME正考虑禁止交割俄铝，目前入库的幅度已减缓，而LME尚未就此事做出最终决定，关注本月底LME的表态以及入库的持续性。

上周四国内社会库存降至63.6万吨，仍低于去年同期约20万吨。新疆和内蒙古地区物流受阻并导致从冶炼厂到仓库的铝锭交货延迟，预计本周起逐步恢复正常。因疫情导致的运输问题、9月产量下降以及消费环比好转引发去库。随着消费淡季临近，叠加运输缓解，本周库存有望开启小增。

总结：宏观面高通胀、全球货币收紧以及美元维持强势的压力延续。4季度国内运行产能面临小幅回升，需求侧转弱，基本面边际走弱，但成本和低库存仍存支持。海外集中交仓，库存大增对价格施加下行压力。整体看，4季度海外供应侧干扰难有缓解迹象，但需求亦面临季节性以及周期性的进一步下行压力，价格难有趋势性上势，短期继续维持18000-19000元/吨区间震荡运行。